2022年起，地緣政治、疫情期間供應鏈緊縮及疫情後爆發性消費推升，通膨急速攀升，為了壓抑失控的通膨，美國聯準會(Fed)持續升息，造成美國政策利率快速拉高於中性水位。隨著通膨逐漸下降，市場認為美國經濟將進入軟著陸，並預期2024年通膨將下降至聯準會可容忍區間2%-2.5%，持續朝向聯準會長期均衡目標2%前進。聯準會預期美國個人消費支出物價指數(PCE Index)將於2024年底達2.4%，維持高利率環境之必要性已大幅下降，在通膨將回歸正常化的情形下，將透過降息來幫助整體經濟持續穩定成長。

圖1 : 美國個人消費支出物價指數年增率(PCE Index)

資料來源：Bloomberg。資料日期：2004-2024

自2022年聯準會啟動快速升息至今，各項經濟數據皆顯示經濟波動已逐漸在Fed掌控之中，惟因勞動市場需求依舊緊俏，且通膨數據尚未回到聯準會長期目標，因此，聯準會維持高政策利率水準超過半年。然而，現今勞動市場逐漸趨向平衡，通膨顯著回落，製造業表現疲弱，服務業活動漸趨溫和，聯準會開始釋出降息訊號，並持續與市場溝通，希望透過預防式降息的模式，來減緩整體經濟步入劇烈衰退的可能性。

圖2:美國供應管理協會(ISM)製造業與服務業指數

資料來源：Bloomberg。資料日期：2001-2024

 檢視過去4次降息循環時期，自降息循環開始到降息循環結束後1年，美國各類型債券指數表現，以美國非投資級債券指數的總報酬表現最佳。

過去4次降息循環，各類型債券的累積報酬表現

資料來源：Bloomberg。資料日期:2019/7/30-2021/3/18; 2007/9/17-2009/12/16; 2000/12/21-2004/6/25; 1989/6/30-1993/8/31。

鑒於本次降息循環政策利率可調整空間較大，考量非投資等級債券中，CCC信評債券歷史違約率偏高，且美國高政策利率水準短期間不會快速轉變，財務壓力可能影響CCC信評企業的，可考慮選擇非投資級債市中BB及B信用評等之債券，以達趨吉避凶之效果。

圖3: 非投資等級債各評級歷史違約率統計

資料來源：S&P Global；凱基投信整理。資料日期：1981-2021。

我們無法正確預測未來全球經濟與央行貨幣政策將如何變化，諸多不同的市場動態將持續影響各類型債券資產的報酬表現。但我們可以參考歷史數據與情況，推估可能的後續發展，畢竟投資任何金融商品無法保證穩賺不賠，因此必須熟悉且了解投資金融商品的內容，正確理解風險與資產價格波動的影響，在風雨飄搖的投資市場存活下來，才能見到撥雲見日後的美麗彩虹。

(撰稿by凱基投信)

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