引言
近年來，全球資產管理業面臨著前所未有的轉型與競爭壓力。投資人對於商品多樣化、成本透明化與流動性便利化的需求持續上升，促使基金業者不斷尋求創新解方。在這股浪潮中，ETF（Exchange-Traded Fund）因具備交易便利、透明度高、費用低廉等優勢，持續成為資本市場的明星商品。根據安永的研究預測，全球ETF資產管理規模（AUM）有望於2030年突破25兆美元，顯示該產業正邁向前所未有的繁榮。
然而，對於眾多中小型資產管理公司、投資顧問乃至於新興金融科技業者而言，要自行建立ETF發行平台，仍存在龐大的進入障礙，包括初始資本需求高、法規審查繁複、交易對手網絡不足，以及營運維護成本沉重。為解決這些挑戰，「白標ETF（White Label ETF）」的概念應運而生，並成為資產管理產業的重要創新。白標ETF服務商讓有意發行ETF的業者透過「一站式服務」，快速、低成本且符合規範地推出掛牌ETF。此一機制使得ETF發行不再只是大型資產管理公司或跨國金融機構的專利，而是向更多中小業者、金融顧問甚至FinTech新創開放的市場機會。
本文將深入解析白標ETF的定義、運作機制、全球各地區發展現況，及其主要挑戰，以協助讀者全面理解此一新興模式。
什麼是「白標 ETF」（White Label ETF）
「白標 ETF」[1]是一種透過專業第三方平台（白標平台）代工發行/管理的ETF模式。資產管理公司、投信業者或發行人無需自行建立完整的ETF發行基礎設施，而是將複雜的法令遵循、營運架構、保管、造市商協調、基金管理等後台業務外包給白標平台。發行人只需專注於投資策略的設計與品牌行銷，即可快速將ETF推向市場。
以美國而言，從零開始打造一檔ETF，需要投入龐大的資金與冗長的準備期。為了建立完善的營運基礎設施、資本市場網絡、法令遵循程序、行銷推廣、基金保管安排、業務管理以及專業交易團隊，通常需要約60萬至100萬美元的初始投資，且每年還要負擔30萬至50萬美元的固定成本。整個過程大致需要6至12個月，這種in-house自建模式多半適合希望完全掌控ETF發行流程的大型機構。
相較之下，白標ETF平台則提供了一條更具成本效益與效率的途徑。透過白標模式，基金能在3至5個月內完成啟動，所需初始成本約5萬至7.5萬美元，年度費用則落在20萬至26萬美元之間。除能將傳統ETF發行成本（約數十萬至百萬美元）降低至十分之一，更能讓ETF發行人能專注在投資策略與市場推廣上。
白標ETF模式特別適合以策略構想或主題投資為導向的ETF發行人，以及剛起步或規模尚小的資產管理機構。由於進入門檻較低、啟動時間相對快速，這種模式能讓發行人更專注於投資理念的實踐與市場行銷，而不必承擔龐大的營運與監理壓力。同時，對於有意進入新市場、希望「試水溫」的業者而言，白標平台提供了一個低風險的試驗場，使他們能以較小的成本驗證市場需求，並在基金逐漸累積規模後，再考慮是否轉向自建平台以獲得更高的自主性。
[1] Tidal. What is a White Label ETF Provider? https://tidalfinancialgroup.com/launching-an-etf-white-label-could-be-the-answer/?utm_source=chatgpt.com
白標 ETF運作機制
首先，在角色分工上，品牌方（發行人）與白標平台形成互補關係。品牌或投資顧問的主要責任在於提供投資理念，設計基金的投資策略，並做出相關投資決策。他們同時決定ETF的市場定位、主題方向、追蹤的標的資產與投資敘事，並主導後續的市場推廣與投資人溝通。換言之，品牌方的核心價值在於「投資專業」與「市場影響力」。
相對而言，白標平台的任務則更偏向制度性與基礎建設。它們提供既有的法律架構，例如在美國透過既成的信託架構，或在歐洲依循UCITS基金平台，使新基金能迅速納入現成體系，避免發行人從零開始建置基金結構。白標平台同時負責監理文件的撰寫與申報、基金註冊、交易所掛牌申請及相關合約管理，並協調基金所需的外部參與者，如保管銀行、會計機構、授權參與者（Authorized Participant；簡稱AP）、造市商以及指數公司等。此外，白標平台也維護基金日常營運，確保資訊揭露、網站維護與法令遵循得以持續進行。
監理與法律架構的設計是白標ETF能否成功推動的關鍵之一。以美國為例，白標平台需依據《1940 投資公司法》以及美國證券交易委員會（SEC）Rule 6c-11將新的ETF納入既有信託結構中，以確保法令遵循並符合市場透明化要求。而在歐洲，則多依循UCITS架構與各國交易所的上市規範，此時，白標平台通常透過管理公司結合既有基金平台，使產品能符合跨境銷售與監理要求，進一步擴展市場觸角。
資本市場基礎則是另一個重要環節。為確保ETF的申贖程序得以順利運作，基金的市價能緊密貼近其淨值（NAV），白標平台通常需要與授權參與者、造市商以及交易所建立合作關係。同時，造市商的報價維護也能提升ETF在次級市場的流動性，進而增強投資人的交易體驗。
在營運流程上，白標ETF具有一套相對完整的步驟。首先是產品設計階段，品牌方提出投資構想，白標平台則會進行可行性分析，評估流動性、指數是否可複製、授權是否取得等條件。接著進入法律與監理建置階段，平台利用既有的法律實體，協助準備公開說明書（Prospectus）、監理文件及交易所的上市申請。
完成法律架構後，白標平台會負責整合外部服務供應鏈。包含保管銀行負責資產保管與結算；基金會計則計算每日基金淨值；過戶代理人（Transfer Agent；簡稱 TA）管理ETF份額的登錄與流通；若為被動型ETF，指數公司則需授權與提供基準數據。當基金正式上市時，白標平台還要協調交易所、授權參與者與造市商，確保ETF在次級市場上有足夠流動性。
基金掛牌後的日常營運也同樣仰賴白標平台支持。這包括每日持股揭露、即時預估淨值（iNAV）的發布、網站內容與投資人文件更新，以及確保資訊揭露符合美國證券交易委員會或UCITS的持續監理要求。其持續性的維護，讓品牌方能更專注於投資決策與市場推廣。
在商業模式方面，白標ETF採用「固定費用加變動費用」的收費方式。品牌方需要支付一筆固定平台使用費，這涵蓋法律結構建置、法令遵循程序以及基本的基金營運。除此之外，白標平台也可能依照基金資產規模（AUM）收取一定比例的費率分成，或針對行銷、分銷等額外服務收取變動費用。與自行建立完整ETF發行平台相比，白標模式大幅縮短了基金上市所需時間（通常僅需3至5個月），也能顯著降低初始成本，同時將部分營運風險交由平台分攤。
總體而言，歐美主流白標ETF的運作架構是一種高度專業分工的模式。品牌方藉由平台降低進入障礙，能更快、更有效率地將投資理念轉化為實際上市的ETF商品；白標平台則透過既有的法律結構、監理經驗與資本市場網絡，提供發行所需的全方位基礎支援。此模式不僅提升了ETF市場的創新與多元性，也為中小型資產管理機構或新進業者打開進軍ETF領域的大門。
全球各地區發展現況
一、美國
在美國 ETF 市場中，白標平台的興起，是結構性趨勢與市場需求共同推動的結果。首先，監理環境的鬆綁是關鍵契機。2019年，美國證券交易委員會通過 Rule 6c-11，簡化了ETF的註冊與營運流程，降低了法令遵循的障礙。對白標平台而言，這不僅縮短了ETF的上市週期，也減輕了新創資產管理人的成本壓力。
其次，市場對主題型投資的需求持續增長。無論是人工智慧、區塊鏈，還是網路安全、太空探索，投資人希望捕捉新興產業與長期趨勢。然而，這些題材往往缺乏足夠的市場基礎，傳統大型資產管理公司不一定願意投入。白標平台則提供了一個低門檻的舞台，讓小型投顧或專業研究機構能將投資策略轉化為ETF，快速回應市場熱點。
第三，ETF本身的優勢也吸引了更多投資顧問轉向。相較於傳統共同基金，ETF具有稅務效率高、流動性透明、管理費較低等特點。對許多中小型顧問公司而言，發行ETF不僅是資產管理業務的延伸，更是提升品牌能見度、擴展客戶群的方式。白標平台因此成為這些公司進入ETF市場的最佳捷徑。
Tidal Financial Group 是美國重要且規模較大的白標ETF平台之一，根據其官網資料，截至2025年7月底，已管理超過225檔ETF，AUM超過400億美元。它提供完整一站式後端支援，包括法令遵循、交易執行、基金會計到造市商協調，受到主題型ETF發行人的青睞，因為能快速高效地將ETF概念落地成為市場商品。
Alpha Architect強調透明度與教育，主要客戶為獨立顧問（RIA）與注重量化策略的投資人。該平台協助小型發行人以靈活架構推出ETF，特別適合研究導向的投資產品商品化。
ETF Managers Group (ETFMG) 是較早進入美國白標ETF市場的業者，主打主題型ETF，包括早期推出的大麻及網路安全ETF。該公司在發展過程中曾遭遇法律糾紛與合作爭議，但依然被視為推動白標ETF重要先驅。
二、歐洲
歐洲的白標ETF發展相較美國稍晚，但驅動力卻同樣明顯。首先，UCITS架構提供了歐洲基金跨境銷售的制度基礎。這個架構在法規設計上強調透明度、投資人保護與跨境通行（passporting），使得ETF一旦在盧森堡或愛爾蘭等金融中心獲准，就能行銷到整個歐盟市場。白標平台因此有機會藉由既有的UCITS架構，提供「一站式」解決方案給中小型資產管理人。
其次，歐洲投資人對低成本與被動投資的接受度快速提升。近十年來，被動基金的資金流入顯著高於主動基金，許多資產管理公司必須找尋快速切入ETF的方式。白標平台在此背景下應運而生，成為許多傳統機構「外包ETF業務」的最佳途徑。
第三，市場對主題型與ESG投資的需求特別強烈。歐洲長期在永續投資領域走在前端，加上歐盟的 SFDR（Sustainable Finance Disclosure Regulation）要求基金揭露ESG特性，白標平台得以協助發行人設計並推出符合規範的ESG或主題ETF，迅速響應市場潮流。
歐洲白標平台最具代表性者為HANetf，根據HANetf 2025年7月新聞稿[2]，其近年快速成長，資產管理規模(AUM)目前已超過77億美元。自2025年1月1日以來，HANetf的資產管理規模增加了63.3%，遠超過歐洲ETF市場17.7%的增幅。HANetf協助發行多檔創新ETF，包括歐洲首檔由皇家鑄幣局推出的黃金ETC及首檔在德意志交易所Xetra上市的比特幣ETP。2025年7月，花旗銀行對HANetf進行投資，顯示其市場影響力顯著提升。
根據金融時報（Financial Times）報導[3]，除了投資HANetf，花旗集團也於2025年初啟動自有的白標平台Citi Velocity ETFs，以協助大型機構進入歐洲ETF市場，縮短發行時間。花旗銀行已經是ETF的授權參與者、造市商、保管銀行、支付代理與過戶代理，因此其平台與現有的白標服務商不同，將提供更廣泛的服務，能夠實現規模經濟，並將商品上市時間從一兩年縮短至三至六個月。
[2] HANetf receives growth capital investment from Citi as institutional appetite for entering the ETF market soars. https://white-label.hanetf.com/insights/hanetf-receives-growth-capital-investment-from-citi-as-institutional-appetite-for-entering-the-etf-market-soars/?utm_source=chatgpt.com
[3] Financial Times 2025 Citigroup unveils plan to power active ETF surge in Europe. https://www.ft.com/content/a62af72d-cc86-4e32-898c-01b444306709?utm_source=chatgpt.com
三、亞洲
亞洲白標ETF市場起步較晚，根據東京證券交易所新聞稿[4]，日本於2025年6月引進此制度，由日本資產管理平台（Japan Asset Management Platform，簡稱JAMP）旗下公司——JAMP Fund Management提供相關服務，旨在降低ETF發行門檻，吸引更多投資創意進入市場，標誌著日本市場開始重視白標ETF便利性。
這項發展預計將促使更多元的ETF商品在東京證券交易所（TSE）上市，包括投資於其他國家已上市ETF的國內ETF（ETF of ETF架構），以及由僅提供投資顧問服務的國內資產管理機構所設立的ETF。白標ETF機制使TSE ETF市場更容易實現新的投資理念，並有望為投資人帶來更多元且具吸引力的產品選擇。
JAMP Fund Management推出了三種白標ETF服務架構，旨在協助不同類型的資產管理機構能夠更高效地進入日本ETF市場。以下是這三種架構的詳細說明：
(一)、ETF of ETFs 架構
此架構允許資產管理公司透過JAMP Fund Management設立一支日本註冊的ETF，該基金主要投資於該資產管理公司在其他國家已上市的ETF。JAMP Fund Management負責日本註冊ETF基金的設立與管理，包括基金設立、後台營運管理、法規申報及與交易所的溝通，同時也承擔與資產管理公司協作的任務；資產管理公司負責管理在其他國家已上市的ETF。
這種「ETF of ETF」模式使得資產管理公司能夠利用現有的海外 ETF 作為投資標的，無需自行建立完整的投資組合管理團隊。此舉不僅降低了營運成本，還能迅速將全球多元化的投資策略導入日本市場。
(二)、投資顧問型架構（Investment Advisory Structure）
此架構的重點在於，資產管理公司主要扮演「投資顧問」的角色，而ETF的設立與實際的投資管理工作則由JAMP負責。JAMP Fund Management除了負責ETF基金的設立與管理，亦包含投資管理，等於是實際執行ETF營運的主體；而資產管理公司並不直接管理基金資產，而是對JAMP Fund Management提供「投資建議」。
此架構的好處在於，資產管理公司無需承擔設立與管理作業，亦無需具備完整的基金營運或內部投資執行能力，仍可透過其品牌推出ETF產品，並保有一定的策略主導權。對於資源有限或尚未具備全套營運體系的中小型機構而言，這是一種有效、低門檻地參與ETF市場的方式。
(三)、投資管理再委託型架構（Investment Management Sub-delegation Structure）
JAMP Fund Management負責ETF基金的設立與管理等中後端事務，並將ETF的投資管理職能授權回資產管理公司。而資產管理公司負責實際的投資管理工作，運用資金投資於股票、債券等。
此架構透過「設立營運（由 JAMP Fund Management負責）」與「投資決策（由品牌方負責）」的明確分工，打造一個既符合法遵又低成本的ETF發行通路，以擴展其產品線並滿足多樣化的投資需求。
[4] Tokyo Stock Exchange 2025 Entry of the White Label ETF Provider. https://www.jpx.co.jp/english/corporate/news/news-releases/0060/20250606-01.html
白標ETF的主要挑戰
白標ETF雖能為資產管理業者帶來許多優勢，例如降低發行成本、縮短上市時程、提高營運效率等，但仍面臨資產規模不足與流動性問題、品牌與行銷限制、成本與收益壓力，以及法規與監理等挑戰。例如Goldman Sachs於2022年成立ETF Accelerator平台，並於2024年進入歐洲市場，但在2025年5月就宣布將逐步終止該平台的營運，並將該平台的相關服務轉移給專業白標ETF服務公司Tidal Financial Group，以專注於其他高利潤業務領域。以下詳述白標ETF目前所面臨的主要挑戰：
一、資產規模不足與流動性問題
雖然歐美已有多家業者提供白標ETF服務，然其資產規模占整體ETF市場比例仍相當低。且多數白標ETF屬於利基型、主題型或策略型產品，若無法快速吸引資金，往往缺乏足夠流動性。這可能會導致投資人進出困難、成交價差（Bid-Ask Spread）偏大，進一步影響商品存活。白標ETF雖然解決了「發行技術」問題，但如何吸引種子基金與初期認購的投資人進場、建立造市商的活躍度，仍是最棘手的挑戰。
二、品牌與行銷限制
相較於 BlackRock（iShares）、Vanguard 等傳統大型資產管理公司，白標 ETF的客戶多為中小型顧問或新創公司，缺乏品牌背書，在機構投資人與財富管理通路中較難打開局面。行銷推廣成本對小型業者而言可能負擔沉重。
即使ETF已掛牌上市，若缺乏廣泛的經銷通路與證券商推廣，很難進入機構投資人或大型財富管理平台的投資清單。而在歐洲更受制於市場分割（語言、稅務、規範差異）的影響，難度亦高。
三、成本與收益壓力
雖然白標模式降低了初期發行門檻，但平台仍收取固定費用。在ETF市場的低費率競爭下，即使成功發行，也未必能快速達到損益平衡。若ETF無法達到一定資產規模，費用可能吞噬收益，使發行人難以持續經營。
四、法規與監理挑戰
美國雖有Rule 6c-11簡化程序，但監理、資訊揭露與造市安排仍需嚴格遵循。而在歐洲，UCITS架構提供跨境銷售，但必須符合多層次監理、ESG揭露與稅務要求，行政成本高。白標平台雖能降低進入障礙，但投資顧問責任、投資人保護、跨境銷售規範仍由發行人承擔風險。
結語
綜觀全球發展，白標ETF已逐步從中小型資產管理公司的便捷工具，演進為國際資本市場的重要模式。美國與歐洲市場的成熟經驗顯示，透過白標平台，資產管理公司能快速推出涵蓋主題投資、量化策略、ESG及主動型管理的ETF，並整合產品設計、法令遵循、營運與分銷等各環節。大型金融機構如花旗的參與，更突顯白標模式的市場價值與規模化潛力。亞洲市場雖仍處於起步階段，但以日本2025年首家白標ETF平台為例，已展現未來潛力，為資產管理業者提供便利發行管道。展望未來，白標ETF不僅能涵蓋傳統股票與債券資產，亦逐步拓展至私募、區塊鏈與加密資產等新興領域，為投資人帶來更多元選擇。然而，白標ETF仍面臨諸多挑戰，包括產品規模與流動性不足、品牌與行銷限制、成本與收益壓力，以及法規與監理挑戰等問題，未來的發展仍需持續優化與創新。