臺灣證券交易所 文刊中心

在全球金融科技飛速發展與跨國投資需求持續成長的推動下，歐美交易所正加速邁向「全天候交易」的新紀元。美國各大交易所（如Nasdaq及NYSE等）陸續規劃將交易時間延長至每日23小時、每週交易5天(以下稱23/5制度)，訂於2026年12月6日起實施，此舉主要係為滿足全球跨時區投資人的即時避險與交易需求，並提供更為順暢的跨境下單服務。

總體而言，美股23/5制度雖然提供跨時區的交易便利性，惟市場預期法人大額資金仍集中於常規交易時段[1]，夜盤流動性相對稀薄且買賣價差較大，核心價格形成機制仍以常規交易時段為主，因此對台股整體資金與市場基本面之實質影響相對有限。台灣資本市場擁有健全的制度、優質的產業供應鏈核心地位及完善的風險控管配套。

面對美股延長交易時段所帶來的全球市場新局，為協助市場各界與廣大投資人客觀認識此一國際制度演變，本文從「美股實施23/5之目的及運作機制」、「國際市場之因應策略」、「對台股實質影響」及「投資人注意事項」等四大面向進行分析。

 
[1]現行美股常規交易時段（Regular Market）為美東09:30–16:00；盤前交易時段（Pre-Market）為美東04:00-0930；盤後交易時段（Post-Market）為美東16:00-20:00。

(一)   推動背景：美股交易時段由傳統的常規交易及盤前、盤後交易時段，進一步向23/5制度的近全天候交易模式邁進。推動此一制度演變的核心動力，主要源於另類交易系統[2]（以下稱ATS）對夜盤市場的獨佔壟斷，以及韓國散戶投資人對美股夜間交易的爆發性需求。

1.   另類交易系統獨佔夜盤優勢與先發紅利：過去美股主流交易所（如Nasdaq、NYSE）營運時間僅限於美東時間04:00至20:00，其餘時段未交易。美國場外交易平台(Blue Ocean ATS)掌握此一藍海契機，於2021年推出夜盤交易服務（美東時間20:00至04:00），成功彌補傳統交易所的營運空白。該ATS作為美股夜盤市場的先行者與獨佔龍頭，掌控全球美股夜盤絕大多數的委託與交易數據。

2.   韓國散戶投資人爆發性需求，塑造美股夜盤交易生態：另類交易系統能夠迅速崛起並奠定獨佔地位，亞洲尤其是韓國投資人的強勁需求為最關鍵之推手：

(1)    時區完美銜接：美東時間的夜盤（20:00–04:00），正值亞洲主要市場（韓國、日本、台灣）的白天常規營業時間（約為韓國時間09:00–17:00）。

(2)    韓國投資人的龐大交易量能：韓國散戶投資人跨境投資美股風氣極盛，必偏好利用日間時段直接下單美股。韓國大型券商（如三星證券、未來資產等）紛紛與ATS合作，提供韓國國人白天交易美股的服務。龐大的散戶下單量為ATS注入了極高的流動性與極佳的商業收益，使其一舉成為全球夜盤之主要交易平台。

3.   美國主流交易所紛紛加入夜盤戰場：面對ATS獨占夜盤市場並獲取龐大商業利益，並為提供市場更高穩定性與監管標準的交易環境，Nasdaq與NYSE等傳統交易所龍頭遂正式向美國證券交易委員會（SEC）申請延長交易時間至23小時，此舉不僅係交易所之間對全球交易的商業競爭，更代表著美股夜盤交易正從「少數ATS平台獨占」，轉變為「受主管機管監管的主流交易所全面參與」的新格局。

(二)   主要目的：NYSE、Nasdaq全力推動延長交易時間至每日23小時，其核心策略目標在於回應新興金融型態的挑戰，並防止傳統正規市場的流動性遭侵蝕。具體目的可歸納為以下四點：

(1) 面對加密貨幣市場之「24/7全天候交易」之競爭壓力：近年加密貨幣與數位資產市場以「每天24小時、每週7天」（24/7）不間斷交易模式快速崛起，吸引大量追求高流動性與即時避險之跨國資金及散戶投資人，對美國傳統證券交易所形成了跨資產別的競爭壓力。NYSE、Nasdaq等主流交易所推動23/5制度，主系在縮短與加密貨幣市場的營運時差，確保傳統股權資產在全球金融市場中維持即時反應的能力與吸引力。

(2) 防止交易量持續流向場外及未受充分監管之平台：在NYSE與Nasdaq尚未提供夜盤服務之前，夜間跨時區的股票交易需求被迫轉向另類交易系統（ATS）等場外交易市場。NYSE與Nasdaq等主流交易所若不擴展營業時間，將眼睜睜看著龐大的亞洲及歐洲時區交易量被場外平台瓜分。

(3) 降低投資人夜盤交易風險：另類交易系統（ATS）等場外平台在運作規模、監管嚴謹度與系統承載力上，相較NYSE與Nasdaq等主流交易所，仍有差距，場外市場普遍面臨「買賣價差過大」、「流動性不足」以及「缺乏透明度」等問題。主流交易所加入夜盤交易，可將分散於場外之交易拉回監管完備之主流交易所。

(4) 鞏固主流交易所之全球交易主導權與市場透明度：身為美國國家市場系統（National Market System, NMS）的核心，NYSE與Nasdaq具備最高等級的集中撮合能力、嚴格的資訊揭露規範（如SIP行情傳輸）與完善的市場中斷防護機制。主流交易所實施23/5制度，能將夜盤交易納入更嚴密的主管機管監管框架之下，確保全球投資人即使在非常規交易時段，亦能公允、透明且系統安全地進行交易。

(三)   運作機制：美國主要交易所（如Nasdaq、NYSE Arca）為確保在每日23小時交易下，市場清算、系統維護與投資人保護機制均能穩健運作，23/5交易制度說明如下：

(1) 交易時段劃分與每日系統維護暫停：美股23/5制度在原本常規交易、盤前、盤後交易時段下，新增「夜盤時段」，中間設有1小時的系統維護停止期：

                     i.原有時段(美東04:00–20:00），以下為美東時間：

l 盤前交易(Pre-Market)：04:00–09:30

l 常規交易(Regular Market)：09:30–16:00

l 盤後交易(Post-Market)：16:00–20:00

                   ii.系統維護與每日清算時段(20:00–21:00)：全市場暫停交易1小時。交易所利用此空檔進行系統結算、內部測試及處理當日之除權息等公司行動（Corporate Actions）。

                  iii.夜盤時段（21:00–04:00美東時間）：每日交易週期的起點，整週交易自美東時間週日夜晚21:00啟動，至週五夜晚20:00結束，實現每週5天、每天23小時的運作。

(2) T日夜盤交易屬於T+1日交易：夜盤時段（21:00–24:00）發生之交易，在會計與清算實務上計入「下一個交易日」之交易日。範例說明：於美東時間週一晚間21:30（夜盤）成交之委託，將直接歸類為「週二」之交易，並依此計算T+1交割週期，故該筆交易於週三交割。

(3) 委託類型限制：僅限「限價委託（Limit Orders）」，考量夜盤時段市場流動性較為稀薄，為防止市價單（Market Orders）因瞬間缺乏對手方委託而產生極端異常價格，故禁止市價委託。夜盤時段僅接受指定價格之「限價單（Limit Orders）」。

(4) 夜盤價格防護機制：因夜盤流動性較差，為避免夜盤價格成交在偏離價位，交易所於夜盤實施委託價格限制措施(Limit Order Price Protection），以常規交易時段之收盤價或19:45成交價為參考基準[3]，設定委託價格上下限區間（以±20%設置上、下限）。超越上、下限之偏離委託將直接被系統拒絕，防止人為錯誤操作或異常委託價格。

[2] 另類交易系統（Alternative Trading System）為場外交易平台，因其報價不公開，而被外界稱為暗池或黑池。
[3] 價格上、下限以常規交易時段之收盤價或19:45成交價，兩個參考價格中較「高」者高20%作為上限；兩個參考價格中較「低」者低20%作為下限。

(一)  倫敦證券交易所：推出「LSE 24」交易平台

面對美股推動23/5制度，歐洲最大金融樞紐倫敦證券交易所集團（LSEG）隨後亦規劃「建構獨立夜盤平台」之策略，推出「LSE 24」交易平台，說明如下：

(1) 雙軌架構（與主市場並行）：倫敦交易所規劃將「LSE 24」作為獨立運作的夜盤交易平台，運作時間為倫敦時間17:00至次日07:50（中間設有半小時系統維護期）。該平台在延伸交易時段的同時，不影響倫敦交易所主市場（Main Market）常規交易時段之運作。

l  常規交易時段：08:00–16:30

l  延長交易時段：17:00-次日07:50

l  系統維護與每日清算時段：18:30–19:00，暫停30分鐘。

(2) 優先開放交易所交易商品（ETPs）：考慮到夜盤初期個股流動性可能較為稀薄，「LSE 24」平台規劃於第一階段優先開放交易所交易商品（ETPs，如追蹤英美大盤之 ETF）進行跨時區交易。主係考量倫敦作為全球國際ETPs的發行與交易重鎮，ETPs具備一籃子資產之避險屬性，能有效滿足亞洲及美洲投資人在非歐洲常規營業時間內對全球大盤資產的即時配置需求。

(3) 對接自動化與演算法交易（Agentic Trading）：LSE 24 亦將目標鎖定於次世代金融科技，引進人工智慧（AI）與自動化代理交易（Agentic Trading）技術之接口，使全球機構法人與散戶平台能透過高效率的演算法在夜間自動執行風控與再平衡策略。

(二)   亞洲交易所：多數保持現行交易時段，側重強化商品差異化與衍生性商品（如夜盤期貨）之避險功能。香港、日本、新加坡及韓國證券交易所對延長交易時間之評估，彙整如下：

國家	是否規劃延長現貨市場之交易時段	具體規劃與最新進展
香港(HKEX)	研究評估中 (目前均屬於極早期的內部探討階段，並無具體時間表，亦無官方文件證實)	外媒（如彭博社、南華早報）引述知情人士報導，港交所與證監會內部研討過數種現貨市場延長交易時間的草案，惟皆非港交所官方揭露的既定政策： l 延長至17:00或20:00：也有意見提出將下午收盤時間延至17:00或20:00。 l 提早開市與取消午休：包含將開盤時間由09:30提早至 09:00，或取消12:00至13:00的午休時段。 l 增設夜盤（20:00–24:00）：針對部分藍籌股開設獨立夜盤。
韓國(KRX)	已提出延長計畫	為了防止資金流失至Nextrade[4]及美股夜盤，KRX推出延長計畫： l 新增盤前交易：07:00~08:00（比Nextrade更早開盤），惟此時段受到市場阻力極大，KRX暫緩推行。 l 常規交易：09:00~15:30（維持不變）。 l 盤後交易：16:00~20:00（大幅延長，原為18:00結束），預計於2026年9月實施。
日本(JPX)	暫無進一步規劃	東京證券交易所於2024年11月正式實施現貨收盤時間延長至15:30（延長30分鐘，並導入收盤競價機制），為70年來首次延長。
新加坡(SGX)	暫無進一步規劃	SGX現貨市場維持09:00-17:00（含12:00-13:00午休）

 

[4] 韓國首家替代交易系統（ATS）Nextrade系統(上午8:00-晚上8:00)：由韓國金融投資協會和七家主要證券公司共同擁有(韓國交易所的競爭對手)，於2025年3月正式上線。由於Nextrade提供了比傳統交易所更長的交易時間，吸引了大量散戶與交易量。KRX為了奪回主導權並防止流動性被瓜分，因此決定將開盤時間提前至07:00（比Nextrade早一小時），並將收盤時間延長至 20:00（與Nextrade持平），以保持市場競爭力。惟盤前07:00-09:00時段，面臨了極大的營運阻力，KRX暫緩推行，先以「盤後延長至20:00」為落地目標。

美股實施23/5交易制度，雖大幅重塑全球跨時區的下單限制，但深入分析市場結構與資金實務運作，此項變革對台股市場的衝擊有限，本章節就「23/5制度之邊際效應」、「資金面」及「台股產業」等面向說明如下：

一、美股24小時交易早已存在，「23/5」制度邊際效應影響有限

美股跨時區的全天候交易並非全新創舉。自2022年起，美國另類交易系統（如 Blue Ocean ATS）即已串聯全球各大線上券商與韓國等複委託平台，提供美股夜盤的24小時不間斷交易服務。投資人若有在白天交易美股的需求，過去數年間早已透過既有管道進行操作。

因此，本次Nasdaq及NYSE等主流交易所推動「23/5」制度，實質上僅係將既有的場外夜盤交易「常態化」與「納入主流交易所交易框架」，而非開創一個全新的交易市場。對國內投資人而言，交易時段的選擇並未發生根本性的劇烈改變，其邊際影響相對有限。

二、夜盤流動性稀薄，大型機構法人仍以常規交易時段交易為主

(一)夜盤成交量極低，無法承載機構級資金：雖然美股夜盤提供全天候下單管道，但整體美股夜盤的交易總量僅占美股全天總成交量的0.1%至0.15%左右[5]。在此等微小的成交體量下，市場缺乏足夠的深度與厚度，根本無法承載長線基金、主權基金或退休基金等機構法人的大量交易需求。

(二)夜盤買賣價差擴大，容易交易在非預期價格：夜盤時段缺乏主要造市商進行持續性雙向報價，夜盤掛單量極少、委託簿極為稀疏，個股的買賣價差（Bid-Ask Spread）可能飆升至常規交易時段的數倍，對於控管交易成本極為嚴格的機構法人而言，在夜盤下單很可能以遠高於市場價值的價格買入或是被壓低價格賣出，無形中增加許多不必要的交易虧損。因此，法人機構的內部風控政策多嚴格禁止於流動性極低的夜盤執行核心配置。

(三)核心價格形成機制仍掌握於常規交易時段：市場主流資金、機構投資人仍集中於美股常規交易時段，夜盤交易多以散戶投資人為主與短線情緒之反映，其個股價格走勢常在次日常規交易開盤後迅速被矯正。

(四)對台股及發行ADR個股之資金排擠效應評估
綜上流動性結構分析，美股夜盤時段與台股大盤時間雖然高度重疊，惟對台股大盤及發行ADR個股之資金影響應屬有限。以同時於台美兩地交易之台積電（2330）為例，台灣日間普通交易時段為其現貨市場主要的流動性聚集地，在美股夜盤整體成交比重偏低、買賣價差較大之背景下，預期機構法人與大型資金基於執行成本與風控考量，仍多傾向於市場深度較佳之交易時段進行配置。因此，台股市場於日間運作時，因其具備相對充沛之交易量與流動性，預期不易因美股延長交易時段而產生顯著之資金排擠或移轉效應。

三、台股產業基本面與強韌高殖利率具不可替代性：

台股以半導體、AI關鍵供應鏈為核心，具備高度全球競爭力與強勁企業獲利能力，且市場平均殖利率在全球名列前茅。內外資對台股的配置係基於企業基本面與資產報酬率，非單純受「交易時間便利性」影響。

國際機構法人與台灣高資產資金之投資核心在於企業的「長期成長性」、「獲利能力」等因素。美股延長交易時段僅是提供下單工具的便利，並無法改變台股企業所擁有的產業獨占性與資產優越性，台股資本市場對全球資金的長期吸引力依然堅若磐石。

[5] 根據NYSE網頁https://www.nyse.com/data-insights/night-moves-what-trades-and-when-in--the-overnight-market ：Overnight trading remains a very small share of the overall market, not quite reaching 0.11% of total volume and 0.15% of notional thus far in 2025. 

(一)23/5制度雖提升下單便利性，應評估個人風險承受度，避免過度頻繁交易：當美股走勢23小時不間斷地跳動，極易觸發散戶投資人的「錯失恐懼症（Fear of Missing Out, FOMO）」的心理壓力，從而頻繁進出市場。頻繁下單不僅無法有效提升投資勝率，反將大幅累積手續費、換匯價差等交易成本。長時間監控盤面亦可能引發心理疲勞，導致投資人陷入「追高殺低」的惡性循環，最終損及長期投資報酬。

(二)夜盤流動性匱乏，買賣價差擴大，容易成交在非預期價格：夜盤時段市場參與者較少，無造市商提供的雙向報價，買賣價差可能拉得極開。投資人若對市場深度缺乏認識，急於成交而下單，極易以遠高於市價的價格買入或遠低於市價的價格賣出，無形中蒙受不必要的交易損失。

(三)留意「資訊空窗期」與企業重大訊息發布，勿將「夜盤成交價」當「市場共識價格」，陷入價格修正風險：夜盤時段缺乏機構法人之參與，總成交量極小（僅占美股全天成交量約0.1%至0.15%），少量的散戶委託或情緒性下單，可能導致股價出現短期的劇烈拉升或急跌，但這種價格往往僅反映極少數人之預期，而非企業的真正基本面價值。尤其，許多美國上市公司習慣於盤後發布財報與重大新聞，在夜盤時段，相關資訊傳播與市場消化可能存在時差與解讀不對稱的情形。散戶若誤將夜盤成交價當作美股真正的市場共識，盲目追高或殺低，等到次日美股常規交易時段開盤後，價格往往會迅速回歸基本面並大幅修正，盲目於夜盤下單之投資人易面臨被套牢之風險。建議在企業即將公布重大財報或重大經濟數據前後，夜盤波動將極度劇烈，投資人應先釐清訊息內容，切勿在資訊不明狀況下進行衝動交易。

綜上所述，美股推動「23/5」交易制度，係順應金融科技發展與跨國交易需求之趨勢，然而，客觀審視市場運作現實，美股透過另類交易系統（ATS）進行24小時交易早已運作多年，投資人日間交易美股之管道亦早已存在。本次美股主流交易所（Nasdaq、NYSE）劃入延長交易時段，本質上係將既有場外夜盤交易常態化與納入集中交易框架，其對全球及台灣資本市場之邊際效應實質影響極為有限。

從市場資金結構觀之，美股夜盤時段因流動性極度缺乏、買賣價差大幅拉開，容易成交在非預期價位，大型機構法人與主流大資金基於最佳執行（Best Execution）原則與風控規定等要求，仍將嚴格以常規交易時段為核心交易時段。因而推估美股23/5制度對台股資金排擠效應有限。

台灣資本市場擁有以半導體與AI關鍵供應鏈為核心的硬核基本面、極具競爭力的企業獲利能力，以及全球名列前茅的強韌高殖利率，對內外資長線資金而言，具備不可替代的配置價值。面對美股23/5制度新紀元，投資人應保持理性、正確認識夜盤流動性風險，回歸企業基本面進行審慎投資。