臺灣ETF市場自去（2025）年首檔主動式ETF上市以來，主動式ETF的發行檔數及規模快速成長，商品類型及投資策略亦日趨多元。近年來，在市場波動加劇及投資人重視穩定現金流的趨勢下，兼顧收益與風險管理的策略逐漸受到市場關注，其中，掩護性買權策略（Covered Call Strategy）已成為國際市場相對成熟且具代表性的投資策略，近期也開始運用於我國主動式ETF，值得投資人深入了解其運作方式及風險特性。
國際市場發展趨勢蔚為風潮
掩護性買權策略的基本原理是在持有標的一籃子股票（現貨部位）的同時，賣出對應的買權（Call Options），並收取選擇權權利金（Option Premium）。
在國際市場上，該策略已被廣泛應用於ETF商品中，依各國法規及商品設計不同，基金運用該策略的程度亦有所差異，部分國外商品甚至以全部股票投資組合作為掩護性買權操作標的，使權利金收入成為基金收益的重要來源。在國外眾多運用掩護性買權策略的ETF中，又以摩根資產管理（J.P. Morgan Asset Management）發行的 JEPI（JPMorgan Equity Premium Income ETF）與 JEPQ （JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF）較具代表性，該類型ETF持有特定主題或類型的股票投資組合，並且透過ELN（Equity-Linked Note）賣出相對應的價外指數買權，獲取選擇權權利金及股票股利，創造每個月可分配的收益，此類ETF在過去數年美國聯準會高利率及股市高波動期間，提供投資人7%至11%的年化配息率，吸引了數百億美元資金流入。
我國基金運用掩護性買權策略之監理架構
我國證券投資信託基金運用掩護性買權策略，須依據「證券投資信託基金管理辦法」及「證券投資信託事業運用證券投資信託基金從事證券相關商品交易應行注意事項」等相關規範辦理，除限制賣出買權總（名目）價值不得超過基金淨資產價值25%外，亦要求基金應建立選擇權部位與持有有價證券部位具高度相關性衡量基準之內部控制制度，確保基金具備應有之風險監控管理措施。
故可知，目前我國基金運用掩護性買權策略，相較於國外商品可賣出最高達100%投資組合價值之買權，我國現行對於該比例之規範上限，反映我國政策開放之漸進與衡平，在鼓勵商品創新之餘，亦同時強調風險控管及投資人保護。
臺灣主動式ETF運用掩護性買權策略介紹
自今（2026）年4月以來，臺灣市場已有3檔上市主動式ETF採取掩護性買權策略，投資策略即為持有一籃子台股的投資組合，並同時賣出相對應資產價格具高度相關之選擇權買權，且將已到期或已執行之賣出選擇權所收取之權利金納入可分配收益範疇。
依據該等ETF之公開說明書內容，以下分別以股票市場上漲、盤整、下跌的情況釋例其投資策略之損益表現如下：
- 股票市場上漲：資產市價 > 選擇權履約價，買方可行使權利，基金（選擇權賣方）須承擔相應之履約義務，因此僅能獲得履約價以下之股票漲幅及權利金收入，資產價格超過履約價之潛在報酬將受到限制。
- 股票市場盤整：資產市價接近或略低於履約價，買權多數情況下不會被行使，基金可保留所收取之權利金收入，權利金有助於提升投資組合收益。
- 股票市場下跌：資產市價 < 履約價，買權通常不會被行使，基金可保留已收取之權利金收入，該權利金可部分抵減股票價格下跌所造成之損失。
因此，該操作策略之特性除了藉由賣出選擇權所收取之權利金收入，讓基金收益來源更加多元化外，當市場下跌時，權利金收入可彌補部分虧損，有助降低市場波動對投資組合的影響；但相對地，投資人也需要特別留意，當市場上漲時，所持有之選擇權可能產生價值損失，進而限縮投資組合上漲幅度。
強化資訊揭露：新增賣出選擇權權利金資訊
為協助投資人正確理解運用掩護性買權策略之主動式ETF之收益來源，證交所已強化相關資訊揭露機制，自今年7月1日起，規範主動式ETF應於公開資訊觀測站之收益分配公告中，新增揭露「賣出選擇權權利金占比」資訊，使投資人能更清楚了解ETF各項收益分配來源組成項目，而主動式ETF收益分配組成中，若有含賣出選擇權權利金者，亦須於公告中敘明基金賣出選擇權之權利金相關收益分配政策，以利投資人掌握該權利金係於符合何種條件下，始能納入基金之收益分配項目。
結語：機會與風險並存的選擇
掩護性買權策略ETF的推出，提供投資人在震盪市況中獲取其他收益來源的工具，是臺灣ETF市場發展多元化商品的一個重要里程碑，然而，掩護性買權策略係以部分上漲空間換取較穩定的收益來源，其適用性仍取決於投資人對市場的看法及自身的風險承受能力，投資人應審慎評估此項商品之特性及可能風險是否符合自己的需求，避免單純以配息率高低作為唯一的投資決策依據。
證交所將持續扮演市場創新者與監理者的關鍵角色，一方面支持投信業者因應國際潮流或市場需求，推出更多樣化類型或策略的ETF商品；另一方面，透過嚴謹的監理機制與必要的資訊揭露規範，確保投資人在資訊對稱、透明的環境下參與投資，共同推動臺灣普惠金融與多元商品，朝向更理性且穩健的方向邁進。